2017 年经济前景展望

环球经济将加速扩张

·  继环球经济增长于2016年放缓之后,我们预期全球经济将在2017年加速增长,增长率将达到3.1%。 
·  美国在过去三个季度的平均增长率为1.47%,低于金融危机后2.17%的平均增长率,但当局或于2017年采取财政刺激政策,新政策预计将直接令来年的经济增长率达到2.2 %。
·  欧洲方面,随着经济进一步稳定复苏,欧洲央行持续宽松的货币政策将继续支持经济复苏,而任何财政刺激措施将为改善经济提供平台。
·  中国方面,多年的经济重组措施已让中国经济增长达到了6.5%的目标范围,一个具有长期可持续性的水平,而2016年内公布的经济增长率已超过了该水平;随着平均经济增长率达到6.7%,中国经济增长可能已停止放缓。
·  巴西、俄罗斯等新兴市场经济在2016年似乎已好转,预料当地经济将在2017年继续改善。

·  由于发达及发展中经济体均有望在2017年取得经济增长,我们预期新一年全球经济将继续扩张,惟不同地区的发展速度将各有不
同。

·  2016年全球国内生产总值(GDP)应可如期取得2.9%的增长率,但却低于2015年的3.2%,其中原因包括全球经济在2016上半年疲软而下半年又出现几轮震荡;经济增长率有望在2017年回升到3.1%,并在2018年攀升至3.3%。

宽松的货币政策可能逐渐减退

·  我们认为世界各国央行在过去几年为促进经济增长而作出了很大努力。 
·  尽管我们预计全球经济将在2017年加速增长,但鉴于经济增长率与历史数据相比继续处在适中水平,多数央行所采取的宽松货币政策不大可能会发生重大逆转。然而,考虑到多国央行已为全球经济创造巨大流动性, 因此可能较少推行新的激进货币政策(市场在过去六年里已对此类货币政策习以为常)。
·  美国方面,由于通胀环境温和及经济增长适度,联储局(Federal Reserve)目前采取逐步正常化的货币政策立场。因此,当通胀压力加剧时,决策者便可比预期更快地使利率正常化。然而,在此必须提醒投资者注意的是, 联储局的任何政策措施将继续取决于经济数据,因此目前政策立场并非固定不变。
·  过去几年逐步放宽货币政策的主要央行包括日本银行(The Bank of Japan)和欧洲中央银行(European Central Bank),但日、欧央行却可能在2017年调整货币政策方向。我们预料央行或许会较少推行进一步的宽松措施,而是更可能会对已有政策进行改进及微调。
·  日本方面,日本央行在2016年推行“收益曲线控制”的政策工具,让该行无需承诺资产购买数量,便可将特定范围的收益率作为目标,进而拥有更大的灵活性来控制债券收益率。
·  欧洲方面,欧洲央行不大可能进一步显著放宽货币政策,尤其因为央行目前已经实行负利率政策;相反,欧洲央行更可能采取类似于日本央行的收益曲线控制措施。
 

通货膨胀即将卷土重来

·  尽管能源价格偏低仍是2015年及2016年初市场重要的主题,但如我们所预计,2016年的能源价格已趋于稳定。由于供需动态的调整有望在来年继续出现新的平衡状态,能源价格在2017年将可能进一步趋于稳定。 
·  商品价格偏低引起的低基数效应,加上整体通胀率偏低甚至呈现负值,都将促使2017年出现更高的通胀率。
·  尽管如我们所预期,2016年的核心通货膨胀走势消除了市场对通货紧缩的恐惧,但整体与核心通胀数据则预计会在来年继续攀升。


投资主题
告别盈利衰退, 迎接盈利增长


·  尽管企业盈利于2016上半年出现向下修正,但下半年的盈利修正却呈截然相反的走势并强劲向上。我们预期研究覆盖范围内的市场将在2017年实现正数盈利增长。
·  由于商品价格似乎已下跌触底,而通胀预计将上升,股市的周期性板块以及侧重于能源与原材料的市场预计有望在2017年实现强劲盈利增长。
·  继2015年与2016年的“盈利衰退期”之后,2017年美国及欧洲两大成熟市场的盈利增长率预计将超过11%,分别是两大市场自2010年和2013年以来最强劲的增长率。
·  发达国家市场之外,其他各个市场在2016年上半年的盈利势头相当疲弱,但2016年下半年亚洲(日本除外)及新兴市场则出现最大幅度的正数盈利修正。
·  尽管中国的经济重组持续受到各界密切关注,但却较少人谈及中国市场预计将在2017年取得11%的盈利增长率,以及可对亚洲(日本除外)市场产生的正面影响,而该市场预计可实现12.5%的强劲增长。
·  巴西、俄罗斯等新兴市场的经济似乎在2016年复苏,并预计将在2017年实现双位数的盈利增长,同时经济基本面将有所改善,能源及原材料板块将不再如2015年一样为经济增长带来阻力。


股市有望继续攀升,但仍将继续波动

·  在经济加速增长的环境、适量的通货膨胀下,以及央行持续采取宽松货币政策等因素,都有助促进企业盈利增长,并进而推动股市攀升。
·  尽管年内经历震荡,美国和英国等市场继续在2016 年创下新高,, 特别是在“黑天鹅”事件(如特朗普胜选及英国脱欧(Brexit))之后。我们预计,在强劲盈利增长的驱动下,2017年将有更多市场如美国和英国等市场一样再创新高。
·  亚洲股市方面,盈利修正周期的循环,应可成为估值从目前的低水平回归均值的关键因素—我们预计北亚市场将在过程中扮演举足轻重的角色,并带动亚洲基准指数重返2007年高位。
·  美国货币政策持续正常化,预计将继续消除金融体系中的部分额外流动性,或导致相对较大的市场波动。由于各主要中央银行的货币政策在过去几年的股市波动为历年来最低,而美国市场波动若在2017年及之后开始正常化也应该不会让投资者感到意外。
·  尽管受中国市场波动、英国脱欧(Brexit )及特朗普胜选带来的初步市场反应等因素影响,股市在2016 年陷入动荡不安,但大部分的市场还是在年内走高。不过,在市场波动中仍有投资者成功把握入市机会并获得回报。到了2017 年,投资者不必畏惧市场波动,可利用波动带来的投资优势。


回报预期减弱

·  在过去几年中,美国和欧洲等发达国家市场的回报率已超过盈利增长率,而估值在恢复正常化后已达到超越其合理水平,相较于我们预测的合理值已呈溢价交易。由于投资者可能获得适量的回报率,所以这也是我们为何分别给予美国及欧洲市场2.5 星的“ 中性” 评级及3.0 星的“ 吸引” 评级,若要其中一个市场取得偏高的双位数回报率,却意味着其估值将必须进一步走高。
·  如我们在2016年展望所指出,投资者如果想在2017年从充分分散化的环球投资组合(较大比例配置于发达国家市场)中寻求强劲的双位数回报率,恐怕会感到失望,因为此类市场目前的估值水平已出现溢价。
·  如果投资者想追求强劲的双位数回报,应该在2017 年把投资重点转向亚洲及新兴市场股市。
·  在固定收益市场方面,处于历史低位的收益率或意味着预期回报可能偏低,但无风险利率上升表示亚洲债券及新兴市场债券有可能受到影响,令其信贷息差或许为投资者带来更高回报。


不要低估主动型管理的价值

·  继股票与债券市场在过去几年取得强劲回报之后,投资者转而青睐被动型投资管理,其中包括交易所交易基金(Exchange Traded Funds,ETFs)—晨星(Morningstar)资料显示,截至2016年9月底,美国市场上的被动型互认基金在过去一年出现正数资金流入,但主动型基金却出现净赎回。由于债券收益率仍处于低位,以及个别股市呈现溢价交易,我们认为主动型管理的投资更为合适,因为主动型选股者能够避开估值较贵的股票,从而选择估值吸引的股票;另一方面,当利率上升时,加上收益率仍处于历史低位,意味着企业债券的选择、货币汇率的专业操作,及更灵活的资产配置,有助于增加投资者在固定收益方面的回报。
·  虽然交易所交易基金具有其优势,如可利用交易日内的波动捕捉低价位,及避免受主动管理型基金经理的逊色表现所影响,但稳健的主动型投资管理却有望为投资者提供更强劲的长远回报。


美元汇率未来可能走强

·  随着联储局2017年加息预期带领债券收益率上升及货币政策的收紧,美元指数(Dollar Index)在特朗普11月胜选后上升了3.5%,创下13年来的最高水平。

…但投资者应警惕追高涨势最快的货币

·  然而,投资者应注意的是,预测货币走势绝非易事,因为利率差异、国际收支情况及财政平衡等货币基本面的作用与影响,若非需要数年时间才能显现,就是可能随着市场走势随意转变。
·  同样重要的是,市场对美元继续增强(或欧元、英镑及日元不断贬值)的预期不断升温,但我们对此保持谨慎,原因在于美元自2011年以来大幅上升(美元指数自2011年5月起已增长41.1%,截至2016年12月16日),而多数发达国家市场、亚洲及新兴市场货币兑美元却处于多年低位。


投资者应如何部署?
重股票·轻债券


·  去年是我们在八年来首次决定对股票及债券均保持中立,但我们将在2017 年提出“ 重股票· 轻债券”的看法。
·  我们认为投资者在2017 年应侧重于股票投资,由于股市盈利预期更为强劲,而且各主要中央银行采取激进货币政策的可能性减小,加上固定收益市场缺乏吸引的投资机遇。
·  现时发达国家市场高于预测合理值,但当环球经济将继续扩张,而且盈利增长率加快,应有助于西方发达国家市场抵销任何可能拖累稳健盈利增长及预期股息的估值倍数萎缩情况。鉴于上述因素,我们对发达国家市场保持中性配置。
·  相比之下,亚洲及新兴市场股市有实质空间让估值均值回归,并可比发达国家股市带来更大收益。稳健的盈利增长及股息将有助亚洲及新兴国家股市实现更高的总回报。
·  我们预测2018 年年底,亚洲(日本除外)和全球新兴市场的回报率将超过40% 。
·  利率尚未正常化将使2017年债券市场面临一些风险,面对债券收益率上升的风险,投资者应对固定收益市场采取防御配置。


继续看好亚洲(日本除外)股市

·  亚洲股市的企业盈利自2011年来一直令人失望,拖累了该区域股市表现。中国经济增长逐步趋于稳定,发达国家市场增长率亦得以改善,应可促进亚洲股市盈利及市场预期的复苏。2016下半年亚洲股市盈利的向上修正或许是该市场于2017年走势优异的先兆。
·  亚洲股市2016年市盈率仅为14.0倍,目前的估值仍然偏低,而我们相信亚洲(日本除外)股市在盈利修正周期的复苏,将是促使亚洲股市估值均值回归到更高水平的主要动力。我们认为亚洲股市的市盈率应可达到16.0 倍的目标,从而到2018 年年底有望带来22% 的按年回报率(计入股息),预计大部分的潜在回报率将来自北亚市场。
仍需发达国家市场的投资以分散投资组合风险,但可考虑减持比重
·  由于盈利增长向上修正,我们略微上调欧美等发达国家市场2017年的预测回报率。不过,估值倍数可能萎缩或成为削弱两大市场潜在升幅的主要因素,但此情况或可在股市调整期之后重置。
·  我们仍预测美国及欧洲这两大市场将在2017年为投资者带来相当合理的回报率(单位数),同时基于达到分散投资组合风险的目的,所以继续提倡投资者配置一部分成熟市场(但可处于减持),并预测成熟市场企业应可在2017年再次取得正数盈利增长。


中国股市估值偏低,但表现有望好转

·  作为世界第二大经济体,中国似乎在不断“重组”经济结构,且目前仍处于向消费主导型经济转型的过渡期。中国经济增长速度已从2000年代的双位数增长率逐渐放缓,2017年的目标增长率为6.5%。中国政府继续进行反腐运动持续影响企业界,使中国股市的企业盈利表现继续令人失望。
·  我们认为中国经济的最坏情况看似已过去,当地经济也没有崩坏,而国内消费则仍然坚挺并持续增长。
·  对于中国的“旧经济”,目前长达22个月的工业去库存周期可能即将结束,意味着新的补库存周期可能即将开始,工业板块或已蓄势待并有望反弹。即使市场分析员自年初以来将企业盈利预测下调7%后,工业利润加速增长也意味着未来盈利形势或会好转,而盈利预测亦于今年9月上调0.4%。
·  尽管2016 年中国货币政策保持宽松状态,但一些城市出现房价急剧攀升的现象,我们预测中国政府将在2017 年收紧货币政策以求控制房价飙升。
·  经历了年中的重大调整后,中国股市目前的估值仍然偏低,2016年的市盈率仅为9.9倍(截至2016年12月16日),远低于我们所预测的13倍合理市盈率。根据我们的预测,中国股市有望在2018年年底为投资者带来25.8%的年度化回报率,主要是由市盈率扩张带   动。


中国金融类股——2017年的黑马

·  中国金融体系近年来一直引发市场的悲观情绪,无论是房地产泡沫隐忧、财富管理产品、债务违约引发的恐惧情绪还是不良贷款的增加,都令中国银行业难以得到市场的青睐。
·  我们认为系统性银行业危机不大可能出现,因为中国银行资本充足,而资本充足率(capital adequacy ratio)不仅远高于巴塞尔协议Ⅲ规定要求的8%,同时更高于新加坡金管局( Monetary Authority of Singapore)对本地银行所规定更严格的10%。
·  尽管接下来的几个季度中,不良贷款额度进一步上升可能削减银行业利润,但重点注意的是,多数债务违约都来自国有企业。由于中国政府掌管着国有企业和银行、汇率及资本的流动,因此有能力承担此类债务负担,并限制发生系统性金融危机的风险。
·  尽管可能面临一些不利因素,中国银行业预计在2017 年实现盈利正增长。由于根据2017年盈利预测得出的估值出现大幅折让,加上投资者负面情绪足以令该板块适合成为逆向操作,并可能在2017年出现出乎市场预期的表现。
在固定收益市场寻找较为安全的债券以求保存资本
·  我们采取“ 重股票” 的决定,部分原因在于目前的固定收益市场整体缺乏吸引的投资机会。我们也因此调整投资组合的配置并采取更具防御性的态势以求保本。我们预料固定收益市场将在2017 年充满“生机”,或可提供策略性的投资机会。
·  美国利率仍处于上升周期,通胀环境温和而且经济增长适中,联储局当前采取让货币政策逐步正常化的措施。因此,在通胀压力加剧时,决策者的利率正常化操作或比预期更快,然而这也可能导致债券收益率在2017年出现波动。
·  虽然从风险与回报的角度看,固定收益市场目前缺乏吸引的投资机会,但我们仍认为固定收益市场是投资者投资组合中不可或缺的一部分,应被视为投资组合的稳定器。
·  G7主权债券等较安全的固定收益工具的收益率目前仍不吸引(即使近期有所上行),若联储局加息步伐较预期更快,这类投资工具预计将受到更大打击。因此,投资者或许认为固定收益市场较高风险的板块更吸引。在当前的市场环境下,考虑到无风险利率面临上升风险将促使与信贷利差相关的投资工具收益率上升,因此相比高收益及新兴市场债券,我们仍然偏好短期债券等较安全的固定收益工具。
·  尽管我们长期以来所偏好的短期债券无法为寻求更高收益的投资者带来丰硕的回报,但我们相信该板块最能够帮助投资者实现资本保值,特别是在债券收益率或利率的上涨速度超过预期时。


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